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银河娱乐平台客户端|方正中期:苹果成本与需求博弈下区间波动

作者:匿名   阅读量:1451   时间:2019-12-31 09:11:14

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银河娱乐平台客户端,——2018 年苹果市场回顾与 2019 年展望

摘要

2018 年为苹果期货上市运行的第一年,作为第一个鲜果期货品种,再加上现货市场标准不统一,期货标准的出现震惊市场的同时也带来了许多考验。目前苹果期货主要经历了 1805、1807、1810 三个合约的交割,这几个合约交割前后也不乏标准引发的风波,比如 AP1805 合约交割有纸加膜能否交割、AP1807的辽宁寒富交割等热点争议问题,不过交易所对于争议问题都做了很好的处理,期货交割标准在平稳运行中逐步被市场认知。2019 年依然是苹果期现货继续磨合的一年。需要关注的一点就是 AP1910 开始执行新的标准,新标准相比旧的标准有了很大变化,新规则对应新的定价标准。

2018/19 年度新季苹果已经上市,新季红富士苹果确实如预期减产 25%左右,随着新季红富士苹果的上市,减产预期的炒作告一段落,市场影响因素将转变为红富士存量、成本以及需求等。红富士存量情况,受霜冻减产影响,好果的数量有一定程度的下降,今年产区整体入库量相比都有很大程度的下滑;成本情况,今年产区整体的收购价都有所上移,整体成本相比去年都有所上升,期货角度,1810 的仓单成本普遍在 10000 以上;需求情况,据销区反馈,今年苹果销量相比去年有一定程度的下滑,主要原因体现为两方面,一是今年价格偏高抑制需求,二是今年柑橘类丰产价低对苹果消费形成一定程度的替代。通过对苹果后期影响因素分析来看,明年苹果价格大概率会呈现区间波动走势,不具备形成单边走势的基础,关注阶段性矛盾的演变。

第一部分 2018 年期货行情回顾

图 1-1:苹果期货指数

第一阶段:2018 年 1 月-2 月:下跌

原因主要体现在两方面,一方面是现货市场的悲观情绪,苹果期货作为新品种,市场统计信息相对缺失,1 月份多家机构组织了苹果主产区的调研,调研结果反馈现货商普遍对于明年苹果行情不看好,另外春节走货不佳,存量偏高,再加上 1 月份的雨雪天气,加重市场的悲观氛围;另一方面就是市场对于苹果基准交割品认识不足,交割规则中未区分纸加膜苹果和纸袋苹果,现货市场中纸加膜苹果相比纸袋苹果便宜 2000 元/吨左右,纸加膜苹果交割担忧较重。

第二阶段:2018 年 3 月-9 月: 上涨

原因主要体现在两个方面,一方面是交割品的认识逐渐清晰化,春节过后,市场人士开始对于纸夹膜苹果的指标测试,测试结果显示纸夹膜符合标准的比例较低,到 5 月不达标的可能性较高,即使有达标整理成本也不会低,市场对于纸夹膜交割的疑虑降温,5 月合约仓单成本在 9600 元/吨之上,苹果期货的第一次交割再一次强化了市场对于交割品的认识;另一方面是新季苹果的减产忧虑,清明节苹果主产区大面积遭遇霜冻,而此时新季苹果大部分已经开花,开花期遭遇霜冻是的苹果花出现大面积损伤,市场开始出现了苹果减产的声音,随后多家机构深入主产区调研,调研数据纷纷显示今年苹果或大幅减产,引发价格一路上涨。

第三阶段:2018 年 9 月-至今 震荡

红富士苹果 9 月开始进入成熟期,随着主产区的收获开始,减产预期进入了兑现的时候,减产预期较前期没有扩大使得多头继续推涨热情减弱,开始兑现利润,期价相应有所回落。中国果品流通协会国庆节期间发布的 2018 产季苹果产销形势分析报告中预估今年全国范围的减产幅度 25%左右,优质果率与去年持平或略有上升,相比 6 月 30%的减产预估幅度有所收窄。另外产区收购价的上涨幅度不及预期引发市场对于仓单成本预期的变化,使得期价小幅回落,不过这个预期很快就是 1810 合约的交割所纠正,随后价格开始低位走高,整体进入区间波动走势。

第二部分 苹果的供应情况

2.1 欧盟霜冻减产 全球产量下滑

全球产量增速放缓,甚至出现负增长。USDA 的预估数据显示,2017/18 年度(7 月 1 月-6 月 30 日)全球苹果产量预估为 7725 万吨,相比 2016/17 年度产量下降 3.42%。2017/18 年度全球产量中欧盟产量的下滑最为明显,欧盟产量的下降主要是开花期霜冻所致。2017/18 年度欧盟的产量预估为 1002 万吨,相比2016/17 年度下降 20.4%。

中国苹果产量占据全球的半壁江山。USDA 的预估数据显示,2017/18 年度中国苹果产量预估为 4450万吨,在全球产量中占 57.6%;第二大生产国欧盟 2017/18 年度产量预估为 1002 万吨,在全球产量中占12.97%,中国和欧盟苹果产量就占到了全球的 70%。

图 2-1:全球苹果产量分布 图 2-2:全球苹果产量情况

2.2 清明节霜冻引发减产 上市季减产幅度符合预期

中国苹果产量增速有所放缓,2018/19 年度产量预期下滑。USDA 数据显示,2008/09 年度至 2017/18年度中国苹果的产量都是不断增长的态势,不过整体增长速度有所放缓。2017/18 年度中国产量预估为 4450万吨,同比增速为 1.37%,为之前十年的最低增速,且之前十年的产量增速也是呈现下降的态势。2018/19年度,也就是 2018 年国内苹果主产区清明节期间遭遇了霜冻,市场对于苹果减产预期不断升温,期价也一路走高,市场对于产量的关注度较高,多个机构对于主产区产量进行了走访调研。中国果品流通协会在国庆节期间公布了 2018 产季苹果产销形势分析报告,报告中对于今年产量减产预估为 25%。具体来说陕西减产 20-30%,甘肃静宁预计减产 50%,新疆阿克苏地区苹果整体与去年持平或小幅增长;山东预计减产 15%,辽宁苹果预计增产 1.2%;河北产区预计减产 20%;河南预计产量与去年持平;山西整体预计减产 30%,其中运城减产 20%,临汾减产 30-40%;云南昭通预计增产 20%左右。

图 2-3:中国苹果产量情况图 2-4:2018 年苹果减产情况

2.3 产区入库量不及去年 明年产量仍为市场焦点

产区入库量不及去年。据陕西果业服务中心薛小果分析员了解,今年陕西入库比例在 35%,山东入库比例 50%-55%,甘肃的入库比例 30%,山西的入库比例在 20%,而去年同期四省的入库比例在 90%。原因主要是三方面,一是四个主产省今年都有一定比例的减产;二是今年收购价格较高,市场存在阶段性供需矛盾,上游农户惜售情绪高于往年,下游客商采购态度较往年谨慎;三是西北地区(陕西、甘肃、山西)有一定“霜冻后遗症”,苹果商品率较往年低,缺陷果较往年多,缺陷果入库价值不大基本都转入现货流通销售。

2018 年供应端减产引发了期货市场的大幅波动,2019 年产量仍为市场焦点。对于农产品,产量端涉及的变量就是种植面积和单产。种植面积方面,国家统计局的数据来看,近 15 年苹果的种植面积呈现平稳增长,且苹果生长本身周期性决定,2019 年种植面积端的变动较小;单产方面,主要依赖于科学技术和天气情况,种植技术的提升对于单产提升有很大贡献,国家统计局的数据来看,2015 年之前的 20 年我国苹果的单产都是稳步上升的情况,不过种植技术的体现也是一个长周期的过程,明年和今年种植技术的变动相对偏小,那么也就是说对于产量最大的变量就是来自于天气,2018 年主产区遭遇极端天气,使得单产大幅下降,2019 年市场对于天气的敏感度将增强,继续关注开花期、套袋期以及卸袋期的相关数据。

图 2-5:苹果种植面积 图 2-4:苹果单产情况

第三部分苹果的需求情况

3.1全球鲜食消费为主 消费增速有所下滑

中国与欧盟不仅是主产国,也是主消费国。USDA 预估数据显示,2017/18 年度全球苹果的消费量预估为 6568 万吨,其中中国的消费量预估为 3837 万吨,在全球消费中的占比为 58.42%,欧盟的消费量预估为 640 万吨,在全球消费中的占比为 9.74%,中国和欧盟的消费量占到全球消费的 70%。

全球苹果消费以鲜食为主,整体消费增速也在放缓,2017/18 年度消费也呈现负增长。全球苹果的消费方式主要是两种,鲜食消费和加工消费,USDA 的预估数据显示,2017/18 年度鲜食消费的占比为 85.4%,加工消费的占比为 12.6%,并且 2007/08 年度至 2017/18 年度全球苹果的鲜食消费呈现上升的态势,而加工消费呈现下降的态势。2007/08 年度至 2017/18 年度全球苹果的消费增速呈现下降态势,USDA 预估数据显示,2017/18 年度全球苹果消费量预估为 7687 万吨,相比上一年度下降 2.86%,其中鲜食消费和加工消费都有一定程度的下降。

图 3-1:全球苹果鲜食消费分布

图 3-2:全球苹果消费占比图 3-3:全球苹果消费情况

3.2 中国消费增速趋缓 新一年度或转为负增长

中国苹果消费增速放缓,2018/19 年度消费预期下降。USDA 数据显示,2008/09 至 2017/18 年度中国苹果的消费量呈现增长态势,不过增长速度呈现逐年放缓。从 2010/11 年度开始中国苹果消费增速开始逐年下降,近几年呈现微幅增长的态势,增长速度都在 2%以下,USDA 预估 2017/18 年度中国苹果消费量为3837 万吨,同比增速为 0.47%。2018/19 年度中国苹果的消费量暂时没有预估数据,不过 2018/19 年度中国苹果遭遇了大幅减产以及市场价格重心上移,再加上苹果并非必需品的特点,对于 2018/19 年度苹果消费量预期会有一定程度的下降。

图 3-4:中国苹果消费情况

3.3 柑橘类与梨影响突出 新一年度柑橘丰产增加压力

图 3-5:水果产量分布

据国家统计局数据显示,2016 年我国水果产量中,西瓜的产量最高,其次是苹果、柑橘类、梨、甜瓜、桃、葡萄、香蕉等,其中西瓜、苹果、柑橘类占我国水果产量的 57%。根据公开的资料了解到,与苹果上市时间一致,并且对苹果替代性较强的水果主要是柑橘类和梨。柑橘类的主产区集中在广西、湖南、广东、湖北、四川、福建、江西、重庆、浙江等地区,据卓创资讯的信息了解到, 近两年种植面积处于扩增趋势,产区覆盖广泛,今年处于丰产年份,上市收购价相比往年都有一定程度的下滑;梨的主产区集中在河北、山东、新疆、辽宁、河南、安徽、陕西等地区,其中居首的河北今年也遭遇了一定霜冻灾害,今年也是呈现减产的情况。替代情况来看,柑橘类的丰产对于苹果的影响较大,在此种情况下,也将一定程度的限制苹果的涨幅。

第四部分 苹果进出口情况

4.1 全球进出口贸易量有所下滑

全球苹果进出口量整体呈现稳中上升的情况,2017/18 年度有所下滑。全球苹果总体贸易量在其产量以及消费量中的占比偏低,2017/18 年度的占比大概在 8%左右,全球苹果消费对于进出口贸易的依赖度相对较小。USDA 预估数据显示,2017/18 年度全球苹果的出口量预估为 607 万吨,出口国主要是中国、美国、欧盟、智利、伊朗等国家;2017/18 年度全球苹果的进口量预估为 607 万吨,进口国主要是俄罗斯、欧盟、伊拉克、墨西哥、白俄罗斯、印度、孟加拉国、加拿大、阿富汗等国家。全球苹果总体进出口贸易相对分散,主要生产国以及消费国对于进出口贸易的依赖度都较低。

图 4-1:全球苹果进出口情况

图 4-2:全球苹果进口国分布图 4-3:全球苹果出口国分布

4.2 中国出口增长明显,总体影响有限

中国苹果的进出口量与国内苹果产销量差距较大,目前进出口对于国内的影响相对偏小,因此进出口量对于国内苹果价格的影响也将有限。USDA 预估数据显示,2007/08 至 2017/18 年度中国苹果进口量未见稳定趋势,2017/18 年度中国苹果进口量为 7 万吨,进口来源国主要是美国、新西兰、智利等国家,进口量对于整体产量来说相差甚远,对国内的供应影响有限;海关总署数据显示,2007-2017 年中国苹果出口未见稳定趋势,2016 和 2017 年出口为近 10 年相对高位,2017 年的出口量为 133 万吨,出口国主要分布在孟加拉国、菲律宾、印度、泰国、印度尼西亚、越南等。进口情况,美国为中国苹果进口的重要来源国之一,因此中美贸易摩擦也会影响 2019 年中国苹果的进口情况,不过总体涉及数量偏少,整体影响有限;出口情况,自 11 月 1 日起,烟台海关提出的提高鲜苹果出口退税率的建议被国家相关部门采纳实施,退税率分别由 5%提高至 10%,该措施对于国内的出口有一定的提振作用,不过考虑出口国的消费增速有限,提振作用有限。

图 4-4:中国苹果进口量图 4-5:中国苹果进口国分布

图 4-6:中国苹果出口量图 4-7:中国苹果出口国分布

第五部分 苹果期货市场情况

5.1 2018 年交割平稳运行 2019 年继续关注仓单成本

苹果期货上市一年来热点不断,整体活跃度较高。2017 年 12 月 22 日苹果期货上市以来,业内人士对其关注度以及参与度都非常高, 再加上市场热点的配合,苹果期货的持仓量以及成交量节节攀升,日内持仓量最高达到 109 万手,刷新了新品种的活跃度。除了有热点之外,市场的活跃度离不开苹果期货交割标准的稳定运行,作为首个鲜果品种,一年来除去霜冻减产的热点之外,交割标准争议引发的热点也是不断,最终期货交割流程并未出现预期的模棱两可的情况,而是严格按照期货标准进行,交割标准的严格把控进一步增强了市场对于期货定价的信心,进一步保证了期货市场的活跃度。

苹果期货交割标准是苹果期货定价的基础。2018 年也是检验苹果期货交割标准的一年,虽然市场也有纸加膜交割以及辽宁寒富交割等热点争议问题,但是交易所对于争议问题都做了很好的处理,期货交割标准也在平稳运行中被市场认知。 目前苹果期货主要经历了 1805、1807、1810 三个合约的交割。

苹果期货 AP1805 合约作为苹果期货上市以来的首次交割,对于市场意义重大。AP1805 合约交割总计32 手(单边),其中滚动配对 4 手,集中配对 24 手,期转现 4 手,对应交割苹果 320 吨。其中参与交割的仓单有 6 张,分别分布在陕西、山东和山西的 5 个交割仓库,其余配对合约均采取车船板交割的方式进行。首次交割让市场了解交割流程的同时更进一步明细了交割标准。个人理解此次交割明确了两个热点争议,一是质量容许度为 5%,实际交割过程中需要对每一个苹果进行挑选,为此卖方需要支付相应的挑选费用的;二是纸加膜苹果即使要交割也只能通过车船板交割,交割成本高企的事实未能改变,交割检验中需要室温测试硬度,而纸加膜室温测试的硬度是不满足国标一等品的要求的,那么也就是说纸加膜基本是不能参与仓库交割的,唯一可能交割的途径是车船板交割,但是车船板交割中同样面临 5%容许度的问题,对于纸加膜不合格的苹果更加不好处理。

苹果期货 AP1807 合约共配对 640 吨货物,其中滚动配对 60 吨,集中配对 580 吨。其中以仓单方式交收的货物 440 吨,车船板方式交收的货物 200 吨。据相关人士了解,1807 合约最终的交割结果是大部分苹果进行了顺利交割,有 140 吨苹果没有通过复检,没有通过复检的原因,一部分是由于有关机构工作人员在采购苹果的最初环节对期货交割标准不熟悉,放松了对采购的现货苹果质量的把关,同时一些期货市场人士对苹果现货市场的现状不太了解,盲目相信业务合作伙伴的实力与能力,诸多因素共同作用下最终让不符合质量标准的苹果混入。一部分是由于有关机构运输待交割苹果时间较长等原因,最终造成待交割苹果质量下降而无法通过复检。针对 AP1807 交割过程中部分机构出现的一些问题,郑州商品交易所 8 月 3日发布公告,公告主要内容是增设部分地区苹果交割库、暂停或取消部分地区苹果交割库以及车船板服务资格,其中取消蓬莱鑫园工贸有限公司、运城市新科太方果蔬商贸有限公司指定苹果交割仓库资格,同时取消其车船板交割服务机构资格,暂停山西阳煤新科农业开发有限公司、万荣县华荣果业有限公司、陕西恒鑫源现代农业开发有限公司、灵宝市永辉果业有限责任公司、灵宝市鹤立果蔬产业有限责任公司指定苹果车船板交割服务机构的交割业务。

苹果期货 AP1810 合约配对 74 手(单边),其中滚动交割配对 4 手,集中交割配对 70 手,共折合苹果740 吨。实现正常交割 70 手,折合苹果 700 吨,交割违约 4 手,40 吨。正常交割中仓库仓单交割 560 吨,车(船)板交割 140 吨。仓库仓单交割,有 20 吨在咸阳绿野交割仓库交割,有 540 吨在栖霞泉源交割仓库交割,均为折算仓单,共有 11 家买方客户参与本次交割。车(船)板交割,截至目前已有多于一半的货物按照车(船)板交割流程完成货物交收。另有 40 吨经复检合格,买方确认货物质量、数量后提货,20 吨由买卖双方自行协商处理。交割违约共计 4 手 40 吨。其中因车船板复检不合格造成卖方交割违约 2手,20 吨;因卖方会员未在规定时间内提交车(船)板申请,并在办理交割时也没有可用于交割的标准仓单造成的卖方交割违约 2 手,20 吨。AP1810 合约作为新季苹果第一个合约,交割顺利,为后期合约交割奠定基础的同时又提供了很多参考。

2018 年苹果期货经历了交割流程以及交割标准的检验,AP1805、AP1807、AP1810 充分检验了期货标准与现货标准的差异,总结经验的基础上郑州商品交易所 10 月 17 日公布了苹果期货相关业务规则修订案,对苹果的部分交割规则进行了修改,新的交割规则从 1910 合约开始执行。

根据业内知名人士的解读,新的规则中基准交割品、替代交割品相比旧的规则都有一定程度的放宽,可交割苹果范围是扩大的;同时新的规则增加了厂库交割和农产品发票,交割流程更加便利化,更加方便产业参与期货。具体调整主要是交割品级、交割方式、发票流转、配对流程、7 月持仓限制、质量争议解决办法几个方面。交割品级方面:完善了基准交割品,单独列明果径容许度不超过 5%,质量容许度由不超过 5%调整为不超过 10%,其中果面缺陷(虫伤、磨伤、碰压伤、刺伤不合格果之和)比例不超过 8%;增加了替代品等级,由原来的一种增加为三种,设置了 400 元/吨、1500 元/吨及 2000 元/吨三种不同的贴水;硬度指标做了一定的修正,将每年 10 月 1 日至次年 2 月 20 日参与交割的苹果入出库硬度由原有的6.5kgf/cm2、6kgf/cm2 调整为 7kgf/cm2、6.5kgf/cm2。交割方式及配对流程方面:增加了厂库交割;进入交割月的交割配对流程上,非最后交易日的配对原则由“卖方申请,买方响应”修订为“卖方申请,买方强制配对”。7 月限仓方面:由原来的 500 手、100 手、10 手调整为 100 手、20 手、6 手。发票方面:除了增值税专用发票外,卖方也可选择交付农产品销售发票,为以合作社为代表的新型农业经营主体参与提供了便利。质量争议解决方面:针对新交割品级设置的两档质量容许度(质量容许度≤10%、10%<质量容许度≤15%),规则修订中明确了质量容许度指标争议的解决措施及责任判定。以 0%≤质量容许度≤10%的仓单为例,如果买卖双方对质量容许度这一指标存在争议,可申请质检机构复检,以复检结果为准。如 0%≤质量容许度≤10%,则相关费用由争议提出方承担;如 10%<质量容许度≤15%,则由仓库或厂库承担相关费用,并且按照相应的升贴水向货主结算差价,货主应当接受;如质量容许度>15%,则仓库或厂库需承担相关费用,并履行换货或者赔偿责任。

图 5-1:苹果期货持仓情况

图 5-2:苹果注册仓单量

5.2跨期套利机会分析

合理损耗。苹果期货合约间合理价差则主要是考虑车船板交割服务费(或仓储费)与资金成本,合理损耗则是考虑重新注册仓单或者重新车船板交割时付出的费用。目前较为确定的是苹果车船板交割服务费 50元/吨,苹果期货仓储费是 0.05 元/吨*天,不确定的是重新注册仓单或者重新车板交割的费用。因此套利机会的主要关注点集中在重新注册仓单或者重新车板交割的费用。

图 5-3:苹果期货 3-1 价差图 5-4:苹果期货 5-1 价差

图 5-5:苹果期货 5-3 价差图 5-6:苹果期货 7-5 价差

第六部分 结论与展望

2018/19 年度新季苹果已经上市,新季红富士苹果确实如预期减产 25%左右,随着新季红富士苹果的上市,减产预期的炒作告一段落,市场影响因素将转变为红富士存量、成本以及需求等。红富士存量情况,受霜冻减产影响,好果的数量有一定程度的下降,今年产区整体入库量相比都有很大程度的下滑;成本情况,今年产区整体的收购价都有所上移,整体成本相比去年都有所上升,期货角度,1810 的仓单成本普遍在 10000 以上;需求情况,据销区反馈,今年苹果销量相比去年有一定程度的下滑,主要原因体现为两方面,一是今年价格偏高抑制需求,二是今年柑橘类丰产价低对苹果消费形成一定程度的替代。

综上所述,通过对苹果后期影响因素分析来看,明年苹果价格大概率是围绕阶段性矛盾呈现区间波动,不具备形成单边走势的基础。2019 年旧果合约 AP1901-AP1907 期价大概率围绕 10000-14000 区间波动,波动下限主要参考仓单成本,波动的上限则是需求的极限,关注阶段性矛盾的演变,操作方面建议以逢低做多思路为主。AP1910-AP1911 则是围绕下一年产区的苹果的产销情况以及交易所苹果交割新规则来展开,价格在新季苹果开花、结果、生长期的波幅或会增大,新季苹果进入生长期之前大概率是窄幅区间波动。

方正中期期货研究院 侯芝芳



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